在股票市场上,监管层加大IPO市场的“供给”,形成常态化发行和从严审核的双预期,既进一步化解了历史遗留的堰塞湖问题,也提高了A股上市公司质量。
在债券市场上,监管部门在去杠杆、防风险的目标下,一改2015年以来信用债独大的债市结构,相反供给了更多以可交换债券、可转债、资产支持证券为代表的结构化债券,逐渐成为交易所固收市场的新“供给品”;另一方面监管层也在鼓励市场机构积极开展政府债、金融债等利率债承销业务。
事实上,在年初召开的证监会系统2018年工作会议上,“坚持以服务供给侧结构性改革为主线”也被会议所强调;而在部分投行人士看来,依照供给侧改革的思路,或许能够对未来监管者的政策脉络进行管窥。
IPO供给侧结构性改革演进年
在过去一年中,资本市场供给侧结构性改革表现最为明显的领域,莫过于新股发行制度的变化。
2016年末至2017年初,IPO市场开启了提速之路。
据Wind数据统计,2016年新股发行数量超过30家的仅有8月份、11月份和12月份;而在2017年全年中,除10月份和12月份外,其余月份新股发行数量均在30家以上。
“当时证监会为保障IPO的常态化做了许多工作,比如过去不断反馈意见,后来争取减少这种反馈数量。”一位接近发行部人士透露,“并且要求初审、发审都提高审核效率。”
在业内人士看来,IPO常态化发行体现了融资市场一种稳定预期的“供给”。
“过去一旦市场下跌就容易导致股票市场融资功能丧失,这个问题也一直被市场诟病,但因为市场下跌叫停发行其实有一些本末倒置了。”中信证券一位投行人士表示,“虽然现在监管层也会考虑市场状况,但对于一级市场仍然塑造了一种较为稳定的预期。”
IPO的常态化供给,也让2017年的新上市公司家数远超往年。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现,2017年共有438家公司完成首发,这一数量超过2010年成为资本市场有史以来的最高值。
前述中信证券人士还认为,以IPO常态化来对此前乱象闪烁的再融资市场进行挤出,也是改变A股市场固有生态的一种措施。
“每当IPO缩量时,市场通过定增、重组来炒概念、做市值管理的现象反而就容易增多,而2017年驱动IPO数量增加,加之监管的趋严,客观上实现了对再融资市场乱象的‘挤出’。”上述投行人士坦言,“这也表现出一种通过‘供给首发’来‘改革增发’的思路。”
不过在加大新股供给的同时,监管层也并未忽视IPO公司的质量。
一方面,证监系统数次组织对拟IPO公司的财务核查;另一方面,去年10月17日新一任“大发审委”亮相后,IPO审核的过会率也在直线降低。据Wind数据统计,自2017年初至大发审委上任前,IPO过会率约为83%;而大发审委上任至今的首发过会率则仅为51.33%。
值得一提的是,在去年IPO常态化的基础上,监管层还在进一步为被称之为“独角兽”的新经济类企业提供更便利的上市条件,而这亦被业内视为监管层贯彻供给侧结构性改革的延续。
“过去A股行业性的‘好标的股’过于稀缺。”申万宏源证券一位营业部负责人说,“而以BATJ为代表的‘独角兽’企业能够实现境内上市后,会有更多资金流向这些领域,进而平抑A股市场散户化的炒作现象,促使A股的估值体系更加成熟。”
债市的调结构
如果说股票市场的供给侧结构性改革更多是通过供给新股达到改革目标,那么在债市的主要表现则更多是调结构。
21世纪经济报道记者复盘发现,在宏观经济下行、信用风险走高的大背景下,压缩信用债供给,而鼓励利率债、结构化债券比例的上升,或成为监管层以“供改”思路调节债券市场的方式。
早在去年3月,中证登提高信用债质押回购交易门槛,被业内视为监管层治理信用债风险集中度过高问题的开始。一份权威渠道数据显示,随着近几年交易所信用债规模的增长,该政策发出前,回购交易当中的信用债占比已超过70%。
随后,交易所也在以激励承销商等方式力推地方政府债、金融债的发行;而在这一鼓励下,更多地方政府、政策性金融机构也开始尝试在交易所发债。
“公司债在2015年扩容到非上市公司后,信用债的比重就像滚雪球一样,特别是一些房地产公司债,这种现象引起了监管的注意。”中信证券一位债承经理坦言,“与之对应,鼓励政府债、金融债等利率债的供给,显然有助于改善交易所债市结构,对防范金融风险起到作用。”
获得更大突破的还有以可交换债、可转债为代表的结构化债券。去年9月10日,证监会公布可转债、可交债新规为转债市场提供了扩容可能。
而记者根据Wind数据统计发现,2017年内共发行可转债44只、可交换债80只,两类品种合计规模达2119.95亿元;较2016年两项债券886.81亿元的总和增长达139.05%。
“结构化债券相当于一种股债结合的设计,由于转股、换股条款的存在,还能够实现中央贯彻的降杠杆需要。”前述债承经理坦言,“我们预计2018年转债的市场空间会越来越大,这也可以视为债市‘供给侧结构性改革’的一种预期。”
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（原标题：资本市场供给侧结构性改革成绩单： IPO常态化 债市调结构）
